2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒtan1等于多少，tan1等于多少兀u)的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将(jiāngtan1等于多少，tan1等于多少兀)有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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