4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改善，或(huò)反映(yìng2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美(měi2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才)国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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