2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业(yè)产量不断扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行业内上中(zhōng)下游(yóu)板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分(fēn)别(bié)是(shì)上游的(de)硅(guī)料硅片生(shēng)产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的(de)利(lì)润贡献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利(lì)润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的(máo)利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价(jià)格(gé)下行预期(qī)增加，结(jié)合对企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)数据变(biàn)化(huà)的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的(de)是上(shàng)市企业经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电池片环(huán)节尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处于供不(bù)应(yīng)求的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利(lì)润(rùn)贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分(fēn)析(xī)发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈现的结(jié)果参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛(máo)利率较高；而(ér)中(zhōng)下游多数板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率不及行业(yè)平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行业(yè)毛利率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提升，首先是源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的(de)数据来(lái)看，硅片价格依然处于(yú)高位。特(tè)别是(shì)上半(bàn)年硅片价格(gé)持(chí)续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升(shēng)，指出受益于(yú)多晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关产(chǎn)品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容(róng)易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司(sī)，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆(bào)发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特(tè)别(bié)是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利(lì)润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的(de)上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体而(ér)言，光伏(fú)设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆(bào)赚的背(bèi)后，是中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率数据(jù)来看(kàn)，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏(fú)加工设(shè)备和逆(nì)变器毛利(lì)率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利(lì)率下滑明显，特(tè)别(bié)是光(guāng)伏(fú)电池组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低(dī)的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业(yè)不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐(zhú)年长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年硅(guī)料硅(guī)片价格(gé)自(zì)高位走出(chū)下行趋势，行业(yè)格(gé)局(jú)将发(fā)生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工业协会(huì)硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经营数据也可(kě)看出(chū)硅片价(jià)格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能源(yuán)实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季度存货周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，上游硅料(liào)硅(guī)片面(miàn)临(lín)短期(qī)供过于(yú)求的(de)局面(miàn)，在清(qīng)理(lǐ)库存的(de)阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮助。

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