金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么略(lüè)快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积(jī)压的(de)潜(qián)在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显。

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