来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗ong>消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

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