美国债务上限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国(guó)会众议院通过了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务(wù)上(shàng)限和预算(suàn)的(de)法案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违约。根(gēn)据(jù)美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)数(shù)据(jù)，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对(duì)《中国(guó)基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后(hòu)均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新(xīn)高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较去年(nián)第四季(jì)有所改善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一(yī)致(zhì)有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题(tí)过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资(zī)产管理(lǐ)部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通(tōng)常(cháng)较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为(wèi)典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期(qī)内水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全(quán)球信用市场的(de)最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对称对冲策(cè)略是(shì)做空美(měi)国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美(měi)股仍有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)再(zài)度回(huí)到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后，美国财政水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字部预计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本(běn)流出(chū)经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财(cái)政部的工作(zuò)重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家(jiā)庭可(kě)能(néng)成为购买(mǎi)美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩(suō)表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩(suō)的态(tài)度。

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