4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际(jì)经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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