事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过(guò)程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期(qī)下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月<小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段strong>12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zh小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段uān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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