4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市(sh全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案ì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加(全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案jiā)工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有关》

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