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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃biāo)，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品中的商(大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃鲜(xiān)果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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