来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度(dù)提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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