文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业(几近是什么意思，几近什么意思拼音yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业(yè)的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹(dān)

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