来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美(měi)国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

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　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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