2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年加息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入(rù)乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字到(dào)了(le)上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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