来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研(yán)究(jiū)当前(qián)经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今(jīn)年(nián)以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大需(xū)求主要依(yī)靠(kào)自(zì)发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了(le)今(jīn)年的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去年(nián)四季度(dù)时的预期(qī)。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复(fù)性(xìng)的，内生动力(粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思lì)还不强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善(shàn)，但距(jù)离疫(yì)情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵(hē)护。尤(yóu)其(qí)是一季度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调(diào)经济(jì)要(yào)实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会(huì)议(yì)要求(qiú)“把发挥(huī)政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化(huà)的(de)力量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的(de)方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各(gè)类所有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规(guī)经(jīng)营(yíng)。要下决心粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思从根本上解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发(fā)活(huó)力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本(běn)次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是(shì)“加(jiā)强各(gè)类(lèi)政策协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求是未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠居民(mín)劳动(dòng)收(shōu)入的自(zì)然修(xiū)复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基(jī)建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超(chāo)大特(粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思tè)大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急(jí)两用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港(gǎng)对(duì)接国(guó)际高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体系(xì)要(yào)以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会(huì)议(yì)明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发展到一(yī)定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也需要化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最大(dà)的不同(tóng)是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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