2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(j八哥鸟寿命是多少年ī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的(de)风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(八哥鸟寿命是多少年jì)术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普50八哥鸟寿命是多少年0。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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