调(diào)油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出(chū)现了(le)9连跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份(fèn)去库(kù)速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了(le)解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃(tīng)调油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货(huò)能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得(dé)市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思)调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情一触(chù)即发，而(ér)经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思差(chà)一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年的(de)出(chū)口周(zhōu)期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从今(jīn)年韩(hán)国(guó)运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于(yú)其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的(de)背景(jǐng)下调油(yóu)需(xū)求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑(jí)边际(jì)弱化，但(dàn)是现(xiàn)在(zài)还没有真(zhēn)正进(jìn)入美(měi)国汽油(yóu)的(de)消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美(měi)联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差(chà)高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下(xià)游(yóu)盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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