金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政府背书的(de)高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码市场都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(g10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码uǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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