2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在(zài)生成式(shì)人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些(xi北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么ē)投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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