调油逻(luó)辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实(shí)在在(zài)发(fā)生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期(qī)高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有提(tí)早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过(guò)去(qù)年的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调(diào)卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观(guān)察(chá)，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对(duì)未来需求的不(bù)确(què)定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的(de)价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下游(yóu)同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳(jiā)的局(jú)面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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