近期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资者(z希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思hě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国企的(de)持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的(de)资金）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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