2022年是国内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为(乔布斯为什么把苹果给库克wèi)新能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政(zhèng)策(cè)扶持和行业高成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业(yè)产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下(xià)游板块(kuài)的(de)盈利(lì)能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的(de)硅料硅(guī)片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块(kuài)处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的(de)上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业来说意(yì)味着原(yuán)材料成(chéng)本得(dé)到控制，利于(yú)企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的(de)扶持力度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院统计发现，行(xíng)业(yè)中(zhōng)48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获(huò)得政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经(jīng)营(yíng)规模(mó)不断扩大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其(qí)是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不(bù)应求的状态，年内累计(jì)实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利(lì)润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现的结果参差(chà)不(bù)齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较(ji乔布斯为什么把苹果给库克ào)少(shǎo)，企业(yè)毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨价(jià)。作为光伏(fú)设备(bèi)行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于高(gāo)位。特别是上(shàng)半年硅片价(jià)格(gé)持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格(gé)同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领域的(de)企业(yè)容易形成规模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上(shàng)市(shì)公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行(xíng)业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料(liào)硅片爆赚的(de)背后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利(lì)润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域(yù)的光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持(chí)平，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业(yè)数量(liàng)较多(duō)竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均(jūn)毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器(qì)板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位(wèi)走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业(yè)分(fēn)会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据(jù)也(yě)可看出(chū)硅片(piàn)价格下跌对上游(yóu)公司(sī)盈(yíng)利(lì)的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季(jì)度(dù)，大(dà)全能(néng)源实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今(jīn)年一季度存货周(zhōu)转率数据发现(xiàn)，无(wú)论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说明(míng)当(dāng)前有库(kù)存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季(jì)度(dù)存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市乔布斯为什么把苹果给库克公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步(bù)下行空间。这对(duì)于光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对(duì)中(zhōng)下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有一定(dìng)帮助(zhù)。

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