金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗an style="BOX-SIZING: border-box">以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在(zài)对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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