来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píngaj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么)偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调(aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么diào)要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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