调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别(bié)是(shì)与之相关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支(km是公里吗，1km等于多少公里zhī)撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季(jì)到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻辑(jíkm是公里吗，1km等于多少公里)兴起。而今(jīn)年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回(huí)落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃(tīng)出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出(chū)口总(zǒnkm是公里吗，1km等于多少公里g)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库存(cún)低(dī)位(wèi)回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在(zài)当前(qián)衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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