金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现(x电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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