调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调(diào)明显不(bù)一(yī)。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同(tóng)时(shí)美国(guó)汽(qì)油(yóu)库(kù)存(cún)在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国调(diào)油需求的(de)预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空(偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗kōng)间(jiān)，同时我们(men)从(cóng)去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但(dàn)我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位(wèi)徘(pái)徊(huái)的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需(xū)突(tū)然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要(yào)是(shì)由于俄(é)乌冲(chōng)突(tū)导(dǎo)致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二(èr)季(jì)度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧(jù)，近期原油库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的(de)不(bù)确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套(tà偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗o)年产能(néng)共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑(jí)边际(jì)弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息(xī)背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的(de)价差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约(yuē)换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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