私募基金运作即(jí)将迎来(lái)更全(quán)面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的(de)《私(sī)募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协(xié)实施登记(jì)备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面(miàn)，在募(mù)集及(jí)存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金初(chū)始募集及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的(de)《私募投资基金(jīn)登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连(lián)续(xù)60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加了存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再赎(shú)回(huí)的(de)方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资(zī)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于其(qí)他私募证券投资基金或者金(jīn)融机(jī)构(gòu)发行的资产(c电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahhǎn)管理产品的，应当(dāng)明确约定(dìng)所投资的(de)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公(gōng)开募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资(zī)工具，不得(dé)为不适(shì)格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计(jì)基金管(guǎn)理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的(de)风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力(lì)测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持(chí)续(xù)更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确(què)预案(àn)触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资(zī)者或(huò)其指定第三(sān)方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得(dé)为(wèi)金融机构、其(qí)他(tā)私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报(bào)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的(de)实(shí)际标准(zhǔn)在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备(bèi)案(àn)的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不符(fú)合最低存续(xù)规(guī)模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hò电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahu)不得新(xīn)增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得须(xū)符合(hé)《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量基(jī)金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求(qiú)设(shè)置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金(jīn)合同(tóng)变更的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前存量永续基金限期(qī)整改。

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