来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期上尉是什么级别，上尉是连长还是营长走阔、国内上尉是什么级别，上尉是连长还是营长复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指上尉是什么级别，上尉是连长还是营长出在不确(què)定(dìng)性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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