2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)阿富汗是哪一年灭亡的受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的(de)速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了(le)在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工阿富汗是哪一年灭亡的智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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