金融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意(yì)识(武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业(yè)会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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