文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存(cún)款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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