2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前(qián)美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料(li无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思ào)、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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