金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该(g软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了āi)机构建议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的(de)银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力(lì)提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预(yù)期的(de)影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然值得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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