金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(l四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法ái)，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资(zī)产负债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法)满足央行对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是(shì)货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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