来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全(qu为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别án)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作方案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

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