近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含元首制的实质是什么，元首制的内容r: #ff0000; line-height: 24px;'>元首制的实质是什么，元首制的内容不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提(tí)供(gōng)良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交(jiāo)易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前来看大(dà)部分(fēn)国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的(de)问题(tí)。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在(zài)服务(wù)国家战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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