近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企(qǐ)改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司(sī)是愿意支付溢(yì)价武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业(yè)（POE武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义s）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符(fú)合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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