金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩(kuapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次ò)张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到(dào)潜(qián)在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征(zhēnapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次g)，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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