金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是(shì)银行需要(yào)资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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