事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提蜡的熔点是多少度(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余(yú)额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限蜡的熔点是多少度被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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