金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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