4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日)应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日p>

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局(jú)不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势(shì当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日)。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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