原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化(huà)，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端(duān)一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外市(shì)场开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng相遇时间的公式 相遇时间怎么求)完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也相遇时间的公式 相遇时间怎么求能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场除了(le)茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社(shè)会库(kù)存(cún)积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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