5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近(j非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么ìn)期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么这个概(gài)念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经(jīng)济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私人(rén)股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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