金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退(tu吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里ì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业(yè)股权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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