“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改革(gé)的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判(pà偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法n)断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价(jià)值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系(xì)，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的(de)积(jī)极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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