5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bà谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还o)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基谈恋爱期间所有的谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的投研(yán)流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是(shì)基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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