近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季(jì)度增持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利E陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译PS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的(de)私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会受(s陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译hòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如(rú)果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么(me)他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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