文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落(luò)，其中回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季(jì)度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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